пїњ

—ќ¬≈–Ў≈Ќ—“¬ќ¬јЌ»≈ ћ≈’јЌ»«ћј ‘»ЌјЌ—»–ќ¬јЌ»я »Ќ‘–ј—“–” “”–Ќџ’ ѕ–ќ≈ “ќ¬ ѕ”“≈ћ ¬џѕ”— ј »Ќ‘–ј—“–” “”–Ќџ’ ќЅЋ»√ј÷»…

”ƒ  336.763.3
”ƒќ— ќЌјЋ≈ЌЌя ћ≈’ј∆«ћ” ‘1ЌјЌ—”¬јЌЌя ∆‘–ј—“–” “”–Ќ»’ ѕ–0≈ “1¬ ЎЋя’ќћ
¬»ѕ”— ” iЌ‘–ј—“–” “”–Ќ»’ 0ЅЋI√ј÷i…
© 2014 —ќЋќƒќ¬Ќ1  о. о., ƒќ ”Ќ1Ќј к. I.
”ƒ  336.763.3
—олодовжк ќ. ќ., ƒокунша  . I. ”досконаленн€ мехашзму фiнансуванн€ iнфраструктурних npoeKTiB шл€хом випуску
iнфрастрyктyрних обл^ацш
ћетою cmammi е анал'з стану ф'тансуванн€ iтфраструктурних проект'в в ”краџ та за кордоном i узагальненн€ св'тово! практики щодо вико-ристанн€ 'тструмент'в фондового ринку дл€ ф/нансуванн€ таких проект'в, що дасть змогу об(рунтувати основт напр€ми та можливостi вдо-сконаленн€ мехатзму ф'тансуванн€ 'тфраструктурних проект'ю в ”краџ шл€хом випуску 'тфраструктурних обл'гацш. ” статт'> проанал'зовано сучасний стан реал'ваци тфраструктурних програм в ”краџ. ƒоведено необхiднiсть залученн€ приватних твестицй у реал'вацж цих програм шл€хом випуску цнних папер'ю. ќб(рунтовано доцльнсть i можливкть адаптаци мжнародноi практики використанн€ тфраструктурних об-л'гацш у втчизн€нш практик ¬изначено, що перспективним напр€мком дослдженн€ е розробка пор€дку взаемоди учаснимв процесу випуску тфраструктурних обл€ацш.
 лючов'! слова: енергозбереженн€, тфраструктурнi облгаци, iнфраструктурнi обл'гаци, мехатзм ф'тансуванн€. –ис.: 1. “абл.: 2. Ѕ'бл.: 19.
—олодовнк ќлес€ ќлександрiвна - кандидат економiчних наук, доцент, доцент кафедри фтанав та кредиту, ’армвський нацональний ушверси-тет буд'вництва та архтектури (вул. —умська, 40, ’армв, 61002, ”крата) E-mail: solodovnico@rambler.ru
ƒокунша  атерина IzopiBHa - асшрантка, кафедра фтанав та кредиту, ’армвський нацональний ушверситет буд'вництва та архтектури (вул. —умська, 40, ’армв, 61002, ”крата) E-mail: ekaterina_dokunina@mail.ru
”ƒ  336.763.3
—олодовник ќ. ј., ƒокунина ≈. ». —овершенствование механизма финансировани€ инфраструктурных проектов путем выпуска инфраструктурных облигаций
÷елью статьи €вл€етс€ анализ состо€ни€ финансировани€ инфраструктурных проектов в ”краине и за рубежом и обобщение мировой практики по использованию инструментов фондового рынка дл€ финансировани€ таких проектов, что позволит обосновать основные направлени€ и возможности совершенствовани€ механизма финансировани€ инфраструктурных проектов в ”краине путем выпуска инфраструктурных облигаций. ¬ статье проанализировано современное состо€ние реализации инфраструктурных программ в ”краине. ƒоказана необходимость привлечени€ частных инвестиций в реализацию этих программ путем выпуска ценных бумаг. ќбоснована целесообразность и возможность адаптации международной практики использовани€ инфраструктурных облигаций в отечественной практике. ќпределено, что перспективным направлением исследовани€ €вл€етс€ разработка пор€дка взаимодействи€ участников процесса выпуска инфраструктурных облигаций.
 лючевые слова: энергосбережение, инфраструктурные облигации, инфраструктурные облигации, механизм финансировани€. –ис.: 1. “абл.: 2. Ѕибл.: 19.
—олодовник ќлес€ јлександровна - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов и кредита, ’арьковский национальный университет строительства и архитектуры (ул. —умска€, 40, ’арьков, 61002, ”краина) E-mail: solodovnico@rambler.ru
ƒокунина ≈катерина »горевна - аспирантка, кафедра финансов и кредита, ’арьковский национальный университет строительства и архитектуры (ул. —умска€, 40, ’арьков, 61002, ”краина) E-mail: ekaterina_dokunina@mail.ru
UDC 336.763.3
Solodovnic O. O., Dokunina K. I. Improving the Mechanism for Financing of Infrastructure Projects through the Issuance of Infrastructure Bonds
The aim of the article is to analyze the state of financing of infrastructure projects in the country and abroad and summarize the international practices on the use of capital market instruments to finance such projects, which will prove the basic directions and opportunities to improve the mechanism for financing infrastructure projects in the country through the issuance of infrastructure bonds. The article analyzes the current state of implementation of infrastructure programs in Ukraine. The necessity of attracting private investment in the implementation of these programs through the issuance of securities was proved. Expediency and the possibility of adapting international practices in the use of infrastructure bonds in domestic practice were reasoned. It was determined that the promising direction of research is to develop a procedure for cooperation of participants of infrastructure bonds issue.
Key words: energy conservation, infrastructure bonds, infrastructure bonds, the financial mechanism. Pic.: 1. Tabl.: 2. Bibl.: 19.
Solodovnic Olesia O.- Candidate of Sciences (Economics), Associate Professor, Associate Professor, Department of Finance and Credit, Kharkiv National University of Construction Engineering and Architecture (vul. Sumska, 40, Kharkiv, 61002, Ukraine) E-mail: solodovnico@rambler.ru
Dokunina Kateryna I.- Postgraduate Student, Department of Finance and Credit, Kharkiv National University of Construction Engineering and Architecture (vul. Sumska, 40, Kharkiv, 61002, Ukraine) E-mail: ekaterina_dokunina@mail.ru
”м1жнароднш практищ реамзацп державних проектов i програм широко використовують такий шстру-мент фшансуванн€, €к випуск цшних папер1в. ÷е дозвол€е виршити не пльки проблему браку бюджетних кошпв через диверсифшащю джерел фшансуванн€, а й спри€е розвитку фондового ринку та полшшенню швести-цшного кл1мату в крашь Ќезважаючи на юнуючу в ”краћ
потребу у диверсифжаци джерел фшансуванн€ державних програм, на жаль, застосуванн€ з щею метою цшних папе-рш поки ще не набуло поширенн€. ” зв'€зку з цим виникае потреба у з'€суванш доцкьносп та можливост iмплемен-тац11 зарубiжного досв^у використанн€ шструменпв фондового ринку дл€ фшансуванн€ проекпв, передбачених державними та регюнальними програмами розвитку.
ѕроблематищ фшансуванн€ iнфраструктурних про-ектiв шл€хом випуску цшних папергв, зокрема шфраструк-турних облiгацiй, присв€ченi працi таких в√тчизн€них та зарубiжних вчених, €к: Ѕлагов ј. ¬. [13], ¬альчишен ќ. [14], Ћ€лш —. ¬. [15], ћакаревич  . ј. [16] та ш. ѕроте, незва-жаючи на значний доробок вищезгаданих вчених, концеп-туальний пiдхiд, пов'€заний iз удосконаленн€м механiзму фiнансуванн€ iнфраструктурних проект√в шл€хом випуску iнфраструктурних облiгацiй, залишаетьс€ дискусiйним.
ћетою статтi е анамз стану фiнансуванн€ шфраструк-турних проектгв в ”краiнi та за кордоном й узагальненн€ свь тово! практики щодо використанн€ iнструментiв фондового ринку дл€ фшансуванн€ таких проектш, що дасть змогу об-√рунтувати основш напр€ми та можливостi вдосконаленн€ мехашзму фiнансуванн€ iнфраструктурних проектгв в ”кра!-нi шл€хом випуску iнфраструктурних облтащй.
 лючовим питанн€м реалiзацii державних та регю-нальних iнфраструктурних проектiв е належне фшан-суванн€ цих проектш. ¬√дпов√дно до проекту «акону ”краши Ђѕро особливий перiод у паливно-енергетичному комплексiї [1] прийн€тт€ основних положень, пов'€заних зi сферою енергозбереженн€, актуалiзують питанн€ визна-ченн€ передумов формуванн€ кризово! ситуацп в цiй сфе-рi, зокрема проблемних аспектгв, що стосуютьс€ реалiзацii численних державних та регюнальних програм енергозбереженн€. ≈коном√чна динамiка св√дчить, що виконанн€ дшчих програм розвитку в ”краiнi характеризуетьс€ упо-вiльненим темпом !х реалiзацii через низку причин, але серед них вагоме мiсце пос√дае брак коштгв.
” ц√лому мехашзм фiнансуванн€ енергозберiгаючих програм мае звичайну структуру. ќсновними елементами е: сукупн√сть джерел фшансуванн€; форми фшансуванн€ методи та шструменти акумул€ци грошових надходжень та 'хнього вкладенн€ в iнвестицiйнi проекти г цгльов√ про-грами; мехашзми контролю за √нвестиц√€ми у шновацшш проекти, включаючи систему зворотност√, оцшку ефектив-ност√ !х використанн€ тощо [2].
Ќа рис. 1 наведено структуру джерел фшансуванн€ програм енергоефективност√ та енергозбереженн€ за пер√-од 2006 - 2013 рр., €ка √люструе зм√ну ф√нансуванн€ заход√в з енергозбереженн€ √з основних джерел коштами √нших джерел ф√нансуванн€.
 р√м того, за даними мониторингу виконанн€ показ-ник√в енергоефективност√ за 2011-2013 рр. [3] спостер√га-етьс€ нев√дпов√дн√сть планових та фактичних показникгв, а саме: за вказаний перюд проф√нансовано менше н√ж 50 % в√д запланованих програмою заход√в енергозбереженн€.
ќсновною причиною виникненн€ такоi ситуац√€ е св√това ф√нансово-економ√чна криза, €ка мала негативний вплив на розвиток вс√е нацiональноi економ√ки, не виключенн€м стала й шфраструктурна сфера. ¬одночас, √снуючий мехашзм ф√нансуванн€ регюнальних програм е недосконалим здеб√льшого через в√дсутн√сть у в√гчизн€нш практиц√ використанн€ сучасних шструментгв ф√нансуванн€. “акий шд-х√д не дозвол€е дос€гти поставлених цглей функц√онуванн€ √нфраструктурних проект√в. “ому вдосконаленн€ мехашзму ф√нансуванн€ таких проект√в, зокрема, через диверсифжа-щю джерел ф√нансуванн€ √нфраструктурних проект√в шд-тверджуе важливкть подальшого вивченн€ цього питанн€.
Ѕагато в√тчизн€них √ зарубгжних науковцгв вважають, що реальним механ√змом ф√нансуванн€ √нфраструктурних проект√в е залученн€ коштгв приватного сектора у форм√ державно-приватного партнерства (ƒѕѕ). ¬ ”краћ такий мехашзм знаходитьс€ на початковш стада розвитку.
ƒосв√д европейських краш св√дчить про використанн€ ƒѕѕ €к шструменту !х економ√чного √ соц√ального розвитку на основ√ ефективноi взаемодп державного √ приватного сектор√в [5]. ¬ивчаючи закордонну практику краш, €к√ усп√шно використовують механ√зм залученн€ приватних швестицш, можна сп√вставити частку державних та приватних швестицш у фшансуванш √нфраструктурних проект√в краш бвропейського —оюзу прот€гом 2006 - 2013 рр. (табл. 1). —мд в√дм√тити, що значний ос€г швестицш приватного сектора краш 6— вкладаетьс€ в проекти, пов'€заш з наданн€м комунальних послуг.
“аблиц€ 1
—пiввiдношенн€ державних та приватних iнвестицiй в iнфраструктурнi проекти краш И— прот€гом 2006 - 2013 рр.
—ектор ƒержавш швестицш, % ѕриватш швестицш,%
ќсвга 85 15
ќхорона здоров'€ 35 65
“ранспорт 30 70
 омунальн послуги 20 80
ƒжерело: складено за даними [6, 7].
як св√дчить табл. 1, заходи √нфраструктурних проект√в краш 6— здеб√льшого були профшансоваш за рахунок приватних швестицш. “ака ситуац√€ ще раз шдтверджуе дощльшсть залученн€ коштгв приватного сектора на засадах ƒѕѕ, необх√дних дл€ реал√заци √нфраструктурних проект√в в ”краш.
го с

о.
ф
* —1
1ЌЎ1 джерела власн кошти пщприемств кошти мкцевого бюджету кошти державного бюджету
^ 1 1 1

1 -/
1
/
2011 - 2013 рр. 2006 - 2010 рр.
0
80
20 40 60
% у загальному обс€з1 фшансуванн€ –ис. 1. ‘шансуванн€ програм енергозбереженн€ за перюд 2006 - 2013 рр. ƒжерело: складено за даними [3, 4].
 онкретш мехашзми партнерства, вироблен√ багато-р√чним св√товим досв√дом, створюють основу дл€ взаемо-виг√дного та в√дпов√дального розподглу обов'€зк√в стор√н. ≈фективне партнерство реальне тгльки за умови повно! €сност√ та передбачуваност√ стратеги подальшого розви-тку кра!ни. Ѕез цього, без впевненост√ у стабгльност√ в√д б√знесу не можна оч√кувати н√чого, кр√м формальноi участ√ у великомасштабних проектах держави [8].
«а даними —вгтового банку щодо проект√в ƒѕѕ у сфер√ √нфраструктури [9], в ”краЎ прот€гом 1992 - 2011 рр. було реамзовано 25 проект√в, в €и √нвестовано 12 млн дол. —Ўј, з них близько 11,5 млн дол. —Ўј - у проекти сфери телекомуншацш, 202 млн дол.- у проекти водопостачанн€ та канамзаци, 225 млн дол. - у проекти сфери енергетики [8]. ¬ажливим е факт той, що, незважаючи на значну кгль-исть проект√в, завершених проект√в ƒѕѕ в ”краш немае.
—в√това практика реал√зацп √нфраструктурних проект√в св√дчить про можливють залученн€ кошт√в приватного сектора на засадах державно-приватного партнерства шл€хом випуску в√дпов√дних ц√нних папер√в, а саме: √нфраструктурних обл√гацш. ћожливкть випуску √нфраструктурних обл√гац√й законодавчо урегульоваш в р√зних крашах, наприклад крашах 6—, јнгла, —Ўј, япони, Ўмеччиш та √н. [10 - 12].
јнамз мiжнародноi практики функц√онуванн€ облггац√й дозвол€е визначити де€и особливост√, притаманн√ √нфраструктурним обл√гац√€м, √ вид√лити р€д ознак, €к√ в√д-р√зн€ють !х в√д √нших вид√в облггац√й, зокрема, корпоратив-них √ мунщипальних [11 - 17].
” табл. 2 наведено пор√вн€льну характеристику окремих критерпв випуску облггац√й €ка дозвол€е вид√лити таи в√дмшност √нфраструктурних облггац√й в√д √нших видгв облггац√й:
1) кошти, €и залишаютьс€ у приватного партнера, спр€мовуютьс€ на реамзащю конкретних заход√в, визна-чених у шфраструктурному проект√;
2) незважаючи на низький р√вень доходност√ √нфраструктурних облггац√й, дох√д виплачуетьс€ з кошт√в, отри-маних в√д експлуатац√! шфраструктурного проекту.
–азом з тим, питанн€ впровадженн€ конкретних ме-хан√зм√в фшансуванн€ √нфраструктурних проект√в в ”кра!-ш не знайшли достатньоi уваги ш в наукових доробках, н√ в практищ функц√онуванн€ фондового ринку через в√д-сутн√сть, з одного боку, визначенн€ особливого статусу √нфраструктурних обл√гацш у вгтчизн€ному законодавств√, з шшого - практичного √нтересу до !х використанн€ з боку приватних партнер√в через недов√ру √нвестуванн€ сво!х
кошт√в в боргов√ зобов'€занн€. ќтже, враховуючи вище-назван√ особливост√ випуску √нфраструктурних облггац√й та розгл€нутий м√жнародний досв√д, можна визначити, що принциповою в√дмшшстю м√жнародного досв√ду в√д Ђмай-бутньо!ї в√тчизн€но! практики е затверджена законодавча база та методичне забезпеченн€ √ впевнешсть заруб√жних √нвестор√в у повернет вкладених кошт√в.
ѕерспективним напр€мком розвитку випуску √нфраструктурних облггац√й в ”краЎ е внесенн€ пев-них змш у законодавчу базу. ќсновним заходом мае бути прийн€тт€ проекту «акону ”краши є 2072 Ђѕро внесенн€ змш до де€ких законодавчих акт√в ”краши щодо ем√с√! цшних папер√вї, €кий був затверджений у першому читанш 23.01.2013 р. [18]. ” проект√ запропоновано визначити захист прав власник√в корпоративних обл√гацш; по-н€тт€ √ види корпоративних облггац√й; регулюванн€ дш ем√тента √ власник√в обл√гацш.  р√м того, повинш бути ч√т-ко визначен√ та прописаш в√дм√нност√ √нфраструктурних облггац√й в√д √нших вид√в ц√нних папер√в. “акож повинш бути сформульоваш вимоги до випуску, об√гу та погашен-н€ таких ц√нних папер√в з урахуванн€м наданн€ необх√дних документ√в. «окрема, отриманн€ платеж√в в√д √нфраструк-турного об'екта, €ке може здшснюватис€ безпосередньо приватним чи державним партнером. ѕитанн€, пов'€заш з наданн€м гарантш ем√тентам, ви€вленн€ можливих ри-зик√в, встановленн€ контролю над випуском √ реал√заць ею √нфраструктурних облггац√й, формуванн€ передумов мотивацп - ус√ ц√ та шш√ питанн€ повинн√ бути визначен√ законодавчо. ¬одночас, в п. 82, пп. 3 законопроекту зазна-чено, що пор€док та вимоги щодо ем√сп, об√гу, погашенн€ та реал√зацп прав за шфраструктурними облггац√€ми вста-новлюютьс€ Ќац√ональною ком√с√ею з ц√нних папер√в та фондового ринку (дам - Ќ ÷ѕ‘–).
ѕроцес випуску √нфраструктурних обл√гацш в рамках ƒѕѕ можна представити у вигл€д√ комплексу заход√в, €и повинш здшснюватись поетапно.
Ќа першому етат необх√дно визначити коло потен-ц√йних приватних партнер√в, €и можуть реал√зувати √нф-раструктурний проект та готов√ √нвестувати сво! кошти в √нфраструктурний об'ект; провести конкурс з визначенн€ приватного партнера дл€ сп√вроб√тництва в рамках ƒѕѕ; укласти догов√р м√ж державним та приватним партнерами про сп√впрацю.
Ќа другому етат приватний партнер приймае ршен-н€ про випуск √нфраструктурних облггац√й, €ке повинно в√дпов√дати нормам п. 2 пп. 3 ѕоложенн€ [19] √ здшснити емгаю забезпечених облггац√й.  р√м того, необх√дно шд-
“аблиц€ 2
ѕорiвн€льна характеристика окремих критерпв випуску облкацш
є  ритерш порiвн€нн€ lнфраструктурнi обл1гацЋ  орпоративнi обл1гацЋ ћунщипальш обл1гацЋ
1 ≈мiтент ѕщприемство (у рамках ƒѕѕ) —уб'екти господарюванн€ (промисловi пiдпримства, фiнансовi компан√√, банки тощо) ћiсцевi органи влади
2 —трок обiгу 15 - 25 рош (довгостроковi) 1 - 10 рош (середньостроковќ 10 - 20 рош (довгостроковќ
3 ќб'ект фшансуванн€ lнфраструктурнi об'екти ѕоточна господарська дi€льнiсть ‘iнансуванн€ мiсцевих проектiв
4 ƒохщысть Ќизька ƒостатньо висока —ередн€

ьа
о
т о
о
о
=л <
<
о
ш
готувати проспект емiш, в €кому визначеш умови i строки розмщенн€, гаранта та пор€док погашенн€. Ќа цьому етат визначаетьс€ доцiльнiсть залученн€ андерайтера та, в разi потреби, укладаетьс€ договiр з ним.
Ќа третьому етат приватний партнер готуе ва необйдш документи та подае 1х до Ќ ÷ѕ‘– дл€ здшснен-н€ реестраци iнфраструктурних облiгацiй; розкривае ш-формацiю про випуск i розмiщенн€ облiгацiй та презентуе 11 потенцiйним iнвесторам. ƒалi вiдбуваетьс€ розмщенн€ швестором iнфраструктурних облiгацiй на термш, не менше термiну договору про ƒѕѕ i здiйсненн€ процедури укладанн€ договору мiж приватним партнером i першим власником iнфраструктурних обл1гацш (iнвестором) про первинне розмiщенн€.
Ќа заключному етат приватний партнер реалiзуе проект, отримуе кошти вiд експлуатаци об'екта шфра-структури та спр€мовуе 1х на погашенн€ номшально! вар-тостi iнфраструктурних облiгацiй i накопиченого доходу по обл1гащ€м iнвестору. Ўсл€ цього формуетьс€ звiт про погашенн€ шфраструктурних облiгацiй.
¬ипуск iнфраструктурних обл1гацш е сучасним ш-струментом фшансуванн€ iнфраструктурних проектiв i програм, €кий дозвол€е зменшити навантаженн€ на основ-нi джерела фiнансуванн€. ¬одночас необх^но враховувати, що на сьогоднi така практика фшансуванн€ шфраструктурних проектш неможлива через в^сутшсть затвердже-но1 законодавчо1 бази.
¬»—Ќќ¬ »
Ўдсумовуючи, можемо зробити такi висновки. ѕроблема браку бюджетних кошпв та вiдсутнiсть дiевих меха-нiзмiв фiнансуванн€ негативно позначаютьс€ на реалiзацil iнфраструктурних проектiв в ”краћ, зокрема, передбаче-них регiональними програмами енергозбереженн€.
¬ажливим напр€мком пiдвищенн€ результативностi реалiзацil iнфраструктурних проектiв е вдосконаленн€ ме-ханiзму фiнансуванн€ таких проектш. ћгжнародна практика 1х реалiзацil св^чить, що iснуючi в розвинених крашах фiнансовi ринки дають можливiсть застосовувати дiевий механiзм спiвпрацi державних i приватних партнерш на засадах ƒѕѕ шл€хом випуску шфраструктурних облтацш.
ƒл€ покращенн€ юнуючо! в ”краћ ситуаци та по-ширенн€ практики застосуванн€ шфраструктурних обль гацiй необх^но прийн€ти змiни до «акону ”кра“ни Ђѕро цiннi папери та фондовий ринокї стосовно впровадженн€ iнфраструктурних облтацш i чiтко визначити пор€док вза-емодп учасникш процесу випуску, розмщенн€ та погашенн€ шфраструктурних обл1гацш.
ѕерспективним напр€мком досл^женн€ е розробле-ний автором пор€док взаемодп учасникш процесу випуску iнфраструктурних облiгацiй у фшансуванш шфраструк-турних проектш.
–еалiзацi€ зазначених заходш спри€тиме дос€гненню щлей iнфраструктурних проектш i програм розвитку шл€хом удосконаленн€ механiзму фшансуванн€, тдвищенню “х результативностi, а отже, повншому задоволенню потреб населенн€ у реалiзацil соцiально-значущих проектiв.
Ћ1“≈–ј“”–ј
1. ѕроект «акону ”кра“ни Ђѕро особливий перiод у паливно-енергетичному комплексї вщ 25.06.2014 р. є 4117а-2. [≈лектронний ресурс]. - –ежим доступу : »ир”Ћеагс».ѕдаиакоп. ua/l_doc2.nsf/lnk1/find:особливий+перiод/JG36D7JA.html
2. ўербак ¬. ћ. lнновацiйна стратегi€ ”кра“ни 3i свiтовою економiчною системою / ¬. ћ. ўербак // Ќаука та наукознавство -1999. - є 4. - —. 26 - 28.
3. ћонторинг показнигав енергоефективност за 2011 -2013 рр. [≈лектронний ресурс]. - –ежим доступу : http://saee.gov. ua/uk/activity/plany-ta-zvity
4. ѕереосмислюючи стратепю розвитку: Ќацюнальна до-повщь з питань реалiзацi державно“ полiтики у сферi енерго-ефективносп за 2010-11 роки/ ћ. ѕашкевич, ¬. √ригоровський, ¬. √авриленко, ќ. «апорожець, я. ћовчан [та ш.]. -  . : ƒерженергое-фективносп ; Ќј”№ƒ“ & K, 2012. - 280 с.
5. √риценко Ћ. Ћ.  онцептуальн засади державно-приватного партнерства / Ћ. Ћ. √риценко [≈лектронний ресурс]. - –ежим доступу : http://essuir.sumdu.edu.ua/bitstream /123456789/29737/1/ Hrytsenko.pdf
6. бвростат: —татистична служба И— // ќфщмний сайт [≈лектронний ресурс]. - –ежим доступу : /http://epp.eurostat.ec.europa.eu
7. ќвс€нникова я. ќ. ƒжерела фшансуванн€ проею1в публiчно-приватного партнерства / я. ќ. ќвс€нникова // Ќауковий вкник: ‘шанси, банки, швестицп. - 2012. - є 1. - —. 36 - 40.
8. ћузиченко ј. —. ƒержавно-приватне партнерство €к н ститут взаемодп влади та бiзнесу / ј. —. ћузиченко, ј. Ћ. Ѕержашр [≈лектронний ресурс]. - –ежим доступу : http://dspace.udpu.org.ua/
9. Ukraine - Private Infrastructure Projects - The World Bank & PPIAF [≈лектронний ресурс]. - –ежим доступу : http://ppi.worldbank. org/explore/ppi
10. Accessing Local Markets for Infrastructure: Lessons for Africa [≈лектронний ресурс]. - –ежим доступу : http://afdb.org
11. »нфраструктурные облигации: быть или не быть в –оссии? [Ёлектронный ресурс]. - –ежим доступа : http://www.rcb.ru/ lp/2009-00/22946/
12. »нфраструктурные облигации дл€ реализации инвестиционных проектов [Ёлектронный ресурс] - –ежим доступа : mos-ur. ru>news.php?newsid=86
13. Ѕлагов ј. ¬. »спользование зарубежного опыта финансировани€ строительства и модернизации объектов инфраструктуры. ¬озможности развити€ рынка инфраструктурных облигаций в –оссии / ј. ¬. Ѕлагов, ќ. ¬. ћанаев, ј. ¬. —ураева- оролева, ƒ. Ќ. Ўамрова [Ёлектронный ресурс]. - –ежим доступа : marhdi.mrsu. ru>2009-2/pdf/3Blagov.pdf
14. ¬альчишен ќ. –инок корпоративних облоцм в ”кра“'ш / ќ. ¬альчишен [≈лектронний ресурс]. - –ежим доступу : pension. kiev.uafiles/CorporateBonds.pdf
15. Ћ€лин —. ¬.  орпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы / —. ¬. Ћ€лин. - ћ. : ќќќ ЂƒЁ —-ѕ–≈——ї, 2002. - 336 с.
16. ћакаревич  . ј. »нфраструктурные облигации: иностранный опыт и нормативно-правовое регулирование в –оссии /  . ј. ћакаревич // ¬опросы экономики и права. - 2011. -є 2. - —. 207 - 214.
17. ћиркин я. ћ. –уководство по организации эмиссии и обращени€ корпоративних облигаций / я. ћ. ћиркин, —. ¬. Ћосев, Ѕ. Ѕ. –убцов, ». ¬. ƒобашина, «. ј. ¬орбьва. - ћ. : јльпина Ѕизнес Ѕукс, 2004. - 533 с.
18. ѕроект «акону ”кра“ни Ђѕро внесенн€ змш до де€ких за-конодавчих аю1в ”кра“ни щодо емiсi цшних паперiвї є 2072 вщ 23.01.2013 р. [≈лектронний ресурс] - –ежим доступу : http://search. ligazakon.ua/l_doc2.nsf/link1/JG1LK00A.html
19. ѕоложенн€ про пор€док здмсненн€ емiсi обл^ацм пщ-приемств, обл^ацм мiжнародних фшансових оргашзацм та “х об^у, затвердженого ршенн€м Ќацюнально“ комiсi'' з цшних паперiв та фондового ринку вщ 27.12. 2013 є 2998 [≈лектронний ресурс] - –ежим доступу : http://search.ligazakon.ua/l_doc2.nsf/link1/RE24948.html
REFERENCES
Accessing Local Markets for Infrastructure: Lessons for Africa : afdb.
org
Blagov, A. V., Manaev, O. V., and Suraeva-Koroleva, A. V. "Ispolzo-vanie zarubezhnogo opyta finansirovaniia stroitelstva i modernizatsii obektov infrastruktury. Vozmozhnosti razvitiia rynka infrastrukturnykh obligatsiy v Rossii" [Use of foreign experience of financing the construction and modernization of infrastructure. Opportunities for the development of the market infrastructure bonds in Russia]. marhdi.
mrsu.ru
Hrytsenko, L. L."Kontseptualni zasady derzhavno-pryvatnoho part-nerstva" [Conceptual foundations of public-private partnerships]. http:// essuir.sumdu.edu.ua/bitstream/123456789/29737/1/Hrytsenko.pdf
"Infrastrukturnye obligatsii: byt ili ne byt v Rossii?" [Infrastructure bonds: To be or not to be in Russia?]. http://www.rcb.ru/lp/2009-00/22946/
"Infrastrukturnye obligatsii dlia realizatsii investitsionnykh proektov" [Infrastructure bonds for investment projects]. mos-ur. ru>news.php?newsid=86
[Legal Act of Ukraine] (2014). http://search.ligazakon.ua/l_doc2. nsf/link1/find:oco6ЩBMM+nepiofl/JG36D7JA.html
Lialin, S. V. Korporativnye obligatsii: mirovoy opyt i rossiyskie pers-pektivy [Corporate bonds: World Experience and Russian perspectives]. Moscow: DEKS-PRESS, 2002.
[Legal Act of Ukraine] (2013). http://search.ligazakon.ua/l_doc2. nsf/link1/JG1LK00A.html
[Legal Act of Ukraine] (2013). http://search.ligazakon.ua/l_doc2. nsf/link1/RE24948.html
"Monitorynh pokaznykiv enerhoefektyvnosti za 2011 - 2013 rr. " [Monitoring of energy for the biennium 2011 - 2013]. http://saee.gov. ua/uk/activity/plany-ta-zvity
Makarevich, K. A. "Infrastrukturnye obligatsii: inostrannyy opyt i normativno-pravovoe regulirovanie v Rossii" [Infrastructure bonds: foreign experience and legal regulation in Russia]. Voprosy ekonomiki i prava, no. 2 (2011): 207-214.
Mirkin, Ya. M., Losev, S. V., and Rubtsov, B. B. Rukovodstvo po organizatsii emissii i obrashcheniia korporativnykh obligatsiy [Guide on
the issue and circulation of corporate bonds]. Moscow: Alpina Biznes Buks, 2004.
Muzychenko, A. S., and Berzhanir, A. L. "Derzhavno-pryvatne partnerstvo iak instytut vzaiemodii vlady ta biznesu" [Public-private partnership as an institution of interaction between government and business]. http://dspace.udpu.org.ua/
Ovsiannykova, Ya. O. "Dzherela finansuvannia proektiv publich-no-pryvatnoho partnerstva" [Sources of funding for projects in public-private partnerships]. Naukovyi visnyk: Finansy, banky, investytsii, no. 1 (2012): 36-40.
Pashkevych, M., Hryhorovskyi, V., and Havrylenko, V. Pereosmys-liuiuchy stratehiiu rozvytku: Natsionalna dopovid z pytan realizatsii der-zhavnoi polityky u sferi enerhoefektyvnosti za 2010-11 roky [Rethinking Strategy: National report on the implementation of state policy in the field of energy efficiency in 2010 - 11 years]. Kyiv: Derzhenerhoefek-tyvnosti; NAULAT & K, 2012.
Shcherbak, V. M. "Innovatsiina stratehiia Ukrainy zi svitovoiu ekonomichnoiu systemoiu" [Innovation Strategy of Ukraine to the global economic system]. Nauka ta naukoznavstvo, no. 4 (1999): 26-28.
"Ukraine - Private Infrastructure Projects - The World Bank & PPIAF" http://ppi.worldbank.org/explore/ppi
Valchyshen, O. "Rynok korporatyvnykh oblihatsii v Ukraini" [The corporate bond market in Ukraine]. pension.kiev.ua/files/Corporate-Bonds.pdf.
Yevrostat: Statystychna sluzhba IES. http://epp.eurostatec.eu-ropa.eu
”ƒ  [336.71:339.137]:334.758
умови –≈√”Ћё¬јЌЌя ѕ–0÷≈—1¬ «Ћ»““я i ѕќ√Ћ»»јЌ»я ¬  0Ќ“≈ —“1 «јЅ≈«ѕ≈„≈»»я
конкур≈нтоспроможност! банмвського сектора укра“ни
© 2014
ћ”—1… я. ћ.
”ƒ  [336.71:339.137]:334.758
ћусш я. ћ. ”мови регулюванн€ процеав злитт€ i поглинанн€ в контекст забезпеченн€ конкурентоспроможност
банмвського сектора ”кра“ни
” статт'1 розгл€нуто ключов> аспекти впливу концентрац»бант на конкурентоспроможнсть банжського сектора. ¬изначено основн: засади державноI пол/тики, скерованоI на тдтриманн€ конкурентоспроможностI баншвського сектора через регулюванн€ процеав злитт€ I поглинанн€, об(рунтоват основнI наслдки змши р/вн/в конкуренци €к дл€ банжського сектора загалом, так I дл€ стаб'шьност'! окремо вз€тоI баншвськоI установи зокрема. ƒотджуетьс€ досв1д краш — I —Ўј у формуваннI конкурентноI полтики банжського сектора. ¬изначено окрем1 елементи даноI пол/тики, €к варто адаптувати у вдповдну нацональну практику. јнал/зуетьс€ проблема утворенн€ надвеликих банжських установ, а також ризики системного згортанн€ конкурентних процеав внасл'док державного втручанн€. —формульовано напр€ми адаптацп зарубжного досв'ду щодо зм/цненн€ конкурентних процеав у банювському секторI ”крани.
 пючов'1 слова: злитт€ I поглинанн€, конкуренцт, конкурентоспроможтсть банку, банжський сектор ”крани. Ѕбл.: 19.
ћусй ярослав ћирославович - асп:рант, ”мверситет банжсько/ справи E-mail: y.m.musiy@gmail.com
”ƒ  [336.71:339.137]:334.758 ћусий я. ћ. ”слови€ регулировани€ процессов сли€ни€ и поглощени€ в контексте обеспечени€ конкурентоспособности банковского сектора ”краины
¬ статье рассмотрены ключевые аспекты вли€ни€ концентрации банков на конкурентоспособность банковского сектора. ќпределены основные принципы государственной политики, направленной на поддержание конкурентоспособности банковского сектора путем регулировани€ процессов сли€ни€ и поглощени€, обоснованы основные последстви€ изменени€ уровней конкуренции как дл€ банковского сектора в целом, так и дл€ стабильности отдельно вз€того банковского учреждени€ в частности. »сследуетс€ опыт стран ≈— и —Ўј в формировании конкурентной политики банковского сектора. ќпределены отдельные элементы данной политики, которые следует адаптировать в соответствующую национальную практику. јнализируетс€ проблема образовани€ сверхкрупных банковских учреждений, а также риски системного свертывани€ конкурентных процессов в результате государственного вмешательства. —формулированы направлени€ адаптации зарубежного опыта по укреплению конкурентных процессов в банковском секторе ”краины.  лючевые слова: сли€ни€ и поглощени€, конкуренци€, конкурентоспособность банка, банковский сектор ”краины. Ѕибл.: 19.
ћусий ярослав ћирославович - аспирант, ”ниверситет банковского дела Ќационального банка ”краины (ул. јндреевска€, 1,  иев, 04070, ”краина) E-mail: y.m.musiy@gmail.com
Ќационального банка ”крани (вул. јндрѕвська, 1,  шв, 04070, ”крана)
UDC [336.71:339.137]:334.758 Musii I. M. Conditions of Merger Processes Control and Acquisitions in the Context of Competitiveness of the Banking Sector in Ukraine
The article describes the key aspects of the effect of concentration of banks on the competitiveness of the banking sector. The basic principles of the state policy aimed at maintaining the competitiveness of the banking sector through regulation of mergers and acquisitions were defined, the main consequences of changes in the levels of competition for the banking sector as a whole, and for the stability of a single banking institution in particular were justified. The experience of the EU and the United States in the formation of the competition policy of the banking sector was studied. Some elements of the policy, which should be adapted to the corresponding national practice, were identified. The problem of establishment of mega banking institutions was analyzed, as well as the risks of systemic coagulation of competitive processes as a result of government intervention. The directions of adaptation of foreign experience to strengthen the competitive process in the banking sector of Ukraine were formulated. Key words: mergers and acquisitions, competition, competitiveness of the bank, the banking sector of Ukraine. Bibl.: 19.
Musii laroslav M. - Postgraduate Student, University of Banking of the National Bank of Ukraine (vul. Andriyivska, 1, Kyiv, 04070, Ukraine) E-mail: y.m.musiy@gmail.com

пїњ